两个月前，全球最大的中文搜索引擎——百度在美国纳斯达克上演了一场石破天惊的财富神话。但６０天后，这个中国的网络门户巨臂果然面对着纳市的浮华发出了“天堂亦是地狱”的长叹。也许经历了财富符号被加倍放大而又被快速收缩的大喜大悲，百度可以从中获得一次深刻思考的机会。
天堂抑或地狱？
两个月前百度在纳斯达克的“梦幻ＩＰＯ”受到了前所未有的关注。首日上市股价就在当天从２７美元的发行价上跳到１２０美元左右，其３５４％的涨幅也创造了美国股市５年来新上市公司首日涨幅之最。三天之后，百度股价更是创下了１５４美元的历史高位。
炮制出了无数亿万、千万富翁奇迹的美国股市同样让新来的百度体会到了“造富”的酣畅淋漓。与百度股票一飞冲天相映衬，百度ＣＥＯ李彦宏摇身变成了腰缠９亿美元财富的超级富翁，但故事还不止如此，百度上市的那天共诞生７名亿万美元富翁、上百名千万富翁与数量更多的百万富翁，而且他们中的多数６年前还是学生。
投资力量对于百度的疯狂追捧造就了百度股票的兴旺。作为“中国Ｇｏｏｇｌｅ”，其强大的概念魅力牢牢吸引着投资者的眼球，尤其是那些曾经在Ｇｏｏｇｌｅ上市初期错失投资机会的投资者更不愿意再错过第二个Ｇｏｏｇｌｅ。因此，尽管百度从２００４年刚刚实现盈利，每股收益才几美分，但是美国投资者看好中国１３亿人口的广阔市场。有专家指出，从２００６年到２００９年，百度的营收额年均增长率将达３５％，每股收益的年均增长率将达４０％。做出这个判断的理由是，到２００８年中国网民数量将达２．５２亿，超过美国，这将为百度的成长提供有力的保证。
然而，当百度股价超过１５０美元时，有人还是发出了“百度疯了”的呐喊，因为百度的市盈率已经达到２０００倍以上。资本市场的投资者是惟利是图的，当股票价格大大高于其内在价值即公司业绩时，股价调整的风险就越来越大了。事实上，就在百度上市首日创出１２０美元的超高股价收盘时，百度就面临了“高处不胜寒”的命运。当时华尔街及中国互联网界的分析师就认为百度股价存在很大的泡沫，股价下跌是必然的命运。果然，上市不久百度股价就开始一路下跌，其中虽然有小幅波动，但一直处在下跌的趋势。至１０月６日收盘，百度股价跌至６７．２０美元。在不到两个月的时间里，百度的股价已经折损大半。专家认为，目前整个中国搜索市场仅１亿多美元，百度在股价上的回归是一种必然。同时，由于投资者对中国互联网发展前景预期存在较大分歧，百度的股价将在相当长的一段时间里呈现大幅波动的态势，但股价的趋势一定是往下走。
与百度股价一道大起大落的当然是李彦宏及其管理团队。由于百度采取全民持股策略，随着公司股票的上升，数百名拥有几百到几千股公司股票的百度员工一下子成了百万富翁、千万富翁。然而，今天这个曾经很真实的致富梦想一下子又变得虚幻起来。按照规定，绝大部分百度员工手中的股票要到明年２月份才能出手，而眼下百度的股价却已经遭遇重大考验，谁又知道半年之后的百度股票是什么价钱。更何况，根据工作年限，大部分百度员工明年初也只能执行手中股票的三分之一甚至四分之一，再扣除掉相关的税费，真正能拿到手的，可能已经寥寥无几。
成也投行？败也投行？
在运作百度登陆纳斯达克的计划上，作为百度上市的承销商高盛、瑞士信贷第一波士顿也是用心良苦。因此，当百度ＩＰＯ时，其发行数量只有４０４万股，占其总股本的比重仅１２％。如此之小的发行规模无疑会产生稀缺效应，让投资者形成“供不应求”的感觉，从而认同百度的高股价，这是百度上市当天能够从发行价２７美元暴涨至１２０美元以上收盘的原因。无独有偶，当百度演绎完直升风暴而出现下拐时，有着“网络女皇”之称摩根士丹利明星分析师Ｍａｒｙ Ｍｅｅｋｅｒ发布了一份有关中国互联网的报告，称中国互联网潜力惊人，而就凭这句话，百度股价在三天内暴涨了３０％。
可就在两天之后，担任百度上市承销商的高盛所发表的戏剧性报告却将百度股价无情地打入到了冰窟。高盛分析师安东尼·诺托——这位２００４年《机构投资人》杂志评出的全球最棒网络股分析师认为，百度的股价至少被高估了６０％，其目标价位应为２７美元，而他对百度股价最乐观的估计也只在４５美元。诺托指出，尽管百度具有较强的业务实力，有望在良好的市场环境中实现快速增长，但鉴于其股价已超出合理价格区间，因此应当将该股的评级定为“弱于大盘”。受此影响，百度当日股价大跌２８％，１４亿美元市值瞬间蒸发。目前，百度股价已经跌破７０美元以下。
有一点我们需要特别注意，美国的股市是全流通的，所以风险投资商在成功推荐一个公司上市之后，往往选择退出以求盈利。而风险投资商的背后往往是国际大投行的运作。百度股价从狂飙到急跌，恐怕也正是风险投资商和投行机构联手做局的结果。
因此，联想到李彦宏将百度股票开市之繁荣归结为“百度受到了国际资本市场真正的尊重”的解释，如今看来也未必是一件幸事。因为，在有中国特色的互联网初级阶段，百度是靠什么在国内取得市场份额第一？这种第一的位置又能保持多久？百度为什么一个季度的净利润只有１５０万美元？华尔街的分析师未必能说清楚。至于制约国内搜索经济发展的比如支付、用户习惯等因素什么时候能突破瓶颈？华尔街所习惯的“与美国相同公司类比”的做法，也许并不适应现阶段中国市场的百度。且不说华尔街会不会给百度出“馊”主意，就是现在折腾百度股价上下翻飞，也不是什么好事。高盛的报告似乎在说明，当初热情，随后无情的，可能是同一批人。
当然，客观地分析，高盛的报告并不是完全没有道理。按照百度公布的数据，今年上半年，营业收入为１３６０万美元，净利润为１８０万美元，依百度上市首日收盘价算，其市盈率已达２４５０．８倍，这意味着按照百度目前的盈利水平，美国股民需要２４５０年才能收回自己的成本。如此漫长的等待没有任何一个美国人能够奉陪，除非投资人认为百度会在短短的几年内创造奇迹。
ＶＣ不会放弃
与制造百度发行数量的“稀缺效应”并刺激投资者追风般投资一样，百度２７美元／股的发行价同样引发了“羊群效应”，并成为了短短几天时间内百度股价腾空而起的重要力量。对于华尔街的那些ＶＣ（风险投资商），从低价买进百度股的那一刻起，就已经坚定了自己要从百度身上大捞一把的信心：借助投资银行的鼓噪，唱盛百度股票，在目标价格达到预期状态时大量抛售百度股票，从而引起股价大跌。低价大进，高价大出——这种非常简单的游戏如今让ＶＣ赚得盆满钵盈。当然为此埋单不仅有百度，还有无数个并没有把握住ＶＣ出牌“章法”的大小投资者们。
风险投资商是维系先锋企业成长的重要力量。相对于百度而言，许多人看来，进账不菲的ＶＣ肯定会就此收手，转向它投；而且随着百度股票价格的可能一路狂泻，ＶＣ将放弃对百度的关注。但笔者看来，ＶＣ不会轻易地丢掉百度这棵“摇钱树”，特别是随着百度股价达到稳定状态后，ＶＣ还会与百度重续旧好，并进而加大对百度的投资，因此百度不会成为华尔街的“弃儿”。这就是为什么进入１０月以来跌入“谷底”之后的百度又开始缓慢上翘的重要原因。
的确，尽管在百度身上被挤出了不少泡沫，但ＶＣ明白，新一轮的互联网投资热潮跟上一次的“盲目、冲动，追求眼球和流量”比起来截然不同。５年前，中国互联网还只是一个概念，还没有出现受到验证的商业模式；而这次的热潮基于一个成熟的商业模式之上，互联网市场的未来发展是可以被预测的。现在的投资者看好的不是公司的现有价值，而是未来的发展。因此，像百度这样的有着一定赢利模式的互联网企业不会落入泡沫的怪圈，而会在进入一个稳定的增长期后被投资者再度看好。就如网易当初进入纳斯达克被疯狂追捧继而遭遇冷落而今天重又被风险投资商一路看好一样。
实际上，支撑ＶＣ不会放弃百度的重要力量还是互联网重新释放出来的市场价值。此一时彼一时。今天的互联网产业已经发展成了一个拥有网络社区、在线游戏、电子商务、搜索引擎、即时通讯、软件、半导体及ＩＣ等多个成员的大家族。而在这个大家族中，搜索引擎已经成为风险投资商最为热衷的对象之一。上海艾瑞市场咨询有限公司预计，２００６年中国搜索市场规模将增至１６．２亿元人民币，２００７年搜索引擎市场份额将达３３．７亿元人民币。从各方面的评论中可以看出，搜索引擎服务在互联网产业中的地位逐渐攀升，而百度作为中国的“Ｇｏｏｇｌｅ”，在美国投资者心目中几乎代表了整个中国互联网产业，对其所投注的热力也会随着百度进入稳定的轨道而升温。笔者认为，在国际风险资本涌入中国的前提下，百度无疑会成为许多ＶＣ的栖息场所。
百度最需要的是业绩
对于百度在纳斯达克开市几天中非同寻常的表现，耶鲁大学终身教授陈志武博士从市场机制的角度提出了另类解读。即正是由于股市的“投机”才使美国过去１５０多年中有千千万万个“百度”故事成为可能。然而，“投机”既然可以送你上天堂，也一定能够让你下地狱。尽管股市这个折现机器加快了财富的实现速度，但同时也加速了财富缩水的进程。
在笔者看来，华尔街投资者“投”百度之“机”，并非出自对其市值的追逐，追捧的却是百度的概念——除了百度是“第二个Ｇｏｏｇｌｅ”之外，还有一个重要的元素就是“中国概念”，如果没有中国，没有Ｇｏｏｇｌｅ，百度的ＩＰＯ很难释放出如此叫人心神跌宕的魔力。
然而，一个中国概念，让上市者承载了太多的压力。中华网就是一个典型的中国概念产物，记得当时就有不少国外媒体把中华网、新浪网等看做是中国的雅虎，但是，中华网的股价在今天惨不忍睹。
同样，无法承载高达１５０美元股价的百度，仅有一个概念，也是不可能说服投资者的，最终还是要靠业绩说话。虽然赢得了“中国Ｇｏｏｇｌｅ”之称，但从财务报表上可以看到，百度目前的营收规模在Ｇｏｏｇｌｅ面前实在是太小了。一个可以说明问题的数据是，Ｇｏｏｇｌｅ今年第二季度营收就为１３．８亿美元，净利润为３．４２８亿美元，而百度今年第二季度的营收才８４０万美元，净利润为１５０万美元。而根据百度最新财报显示，今年第二季度，百度的利润额在经历了超常规的同比６倍多的增长之后，每股收益也才区区５美分。因此，如何塑造并充分展示自己的营运能力，以营业收入撑起股价行情，这对百度来讲，不单单是个落地的过程，更是自己核心竞争力的再造过程，营运收入可是要一分一分地挣的，不会是上市瞬间忽来迷幻般的迅猛。
不仅如此，百度还要摆脱一直不愿意撒手的跟随和模仿策略。例如“百度知道”原形是国外的ｅｘｐｅｒｔｓ－ｅｘｃｈａｎｇｅ．ｃｏｍ和新浪的Ｉａｓｋ；硬盘搜索是跟随Ｇｏｏｇｌｅ Ｄｅｓｋｔｏｐ，其他的一些产品，几乎都是跟着Ｇｏｏｇｌｅ而来。如果说百度利用中国的因素取得胜利的话，那么在未来２－３年将面临巨大的市场竞争。
另一方面，百度目前的收入几乎来自于“竞价广告”，虽然现在百度也学习Ｇｏｏｇｌｅ推出“主题推广”测试，不过却仍然没有大规模开放给网站主使用。不仅如此，百度的竞价广告几乎是在杀鸡取卵，自从去年开始，百度改变竞价搜索的排列形式，把所有付费的广告排在搜索结果的前列，造成了一些热门关键字近１０页的竞价广告之后才会出现正常的搜索结果，而Ｇｏｏｇｌｅ一般是出现在结果右侧，即使出现在结果上端，也只有１条。诚如有人所言，互联网没有永远的老大，有的只会是超越。目前百度在中国搜索市场的份额为３７％，而Ｇｏｏｇｌｅ和雅虎的相应市场份额也分别占到了２３％和２１％。百度王者气象尚不足。也就在日前，阿里巴巴正式宣布全面收购雅虎中国，同时得到雅虎１０亿美元投资，意欲打造中国最强大的互联网搜索平台。另外，搜索引擎领域还有一个不可忽视的后起之秀—搜狗，它由搜狐自主技术开发，推出一年来，页面已超过１０亿，流量也大幅增长，近３个月其流量增长了３．５倍。而就在百度遭受音乐版权官司和股价下挫双重打击时，他的导师Ｇｏｏｇｌｅ正在中国展开了另外两个重要活动：一是请来了李开复，一是开始建立自己的代理渠道和选定自己的代理商。这也同时意味着Ｇｏｏｇｌｅ在中国对百度的高压将立刻开始。百度必须做好与对手拼抢市场的准备。（文/张锐）
